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    双轨体制下的“融资管道”分析

    2019-04-03   来源:   点击数:0次 选择视力保护色: 杏仁黄 秋叶褐 胭脂红 芥末绿 天蓝 雪青 灰 银河白(默认色)   合适字体大小:
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     中国钢管信息港编辑中心获悉:成型方法除有卷后板边质量好无需事先调整即可焊接、投资小等特点外,还具有不经过扩径和水压试验其残余应力水平与同钢级、同规格相近的冷扩径UOE钢管比较接近的优点(上接第8页)或其它机械方法清理区域内不应有油污水垢、油漆和其它赃物(2)预热入层间温度:为了避免硬度超标和防止裂纹,焊接高强度的钢管时应采取预热和层间保温措施在长输管道焊接施工中所采用的三种主要焊接方法中,药芯焊丝半自动焊焊接技术由于操作方便、所需配套设备少和效率高等特点,非常适合长输管道的施工,因此在今后相当长时间里,仍将起到其它焊接方法无法取代的重要作用。
     
    通过以上粗略的实证描述,可以大致勾勒出中国双轨渐进改革中“融资管道”的产生和发展,用下面的图将此过程更直观地表示出来。
     
     
     
      体制内泰沐市系体制卟注:1.体制内指国有经济;体制外包括非国有经济和居民。(居民作为发展迅速的民营企业主体和部分金融资源的提供者归于体制外范围)2.实线箭头表示“融资管道‘的单向流程:体制外到体制内;虚线箭头表示从体制内流向体制外的工资收入和国有资产流失。
     
     
     中国钢管信息港编辑中心获悉:双轨体制中“融资管道”支持的模型为了进一步说明“融资管道”对双轨渐进改革的支持作用,可以引入盖尔贝斯(galbis)对金融深化理论所作的两部门的推广。1973年麦金农(R.I.Mcldnnon)和肖(E.S.Shaw)在各自著作中提出了相同的结论,也就是金融深化理论,合称M―S模型。盖尔贝斯对M―S模型作了推广:假设一国发展中经济存在两个部门,一个是落后的或者是低效的部门I;另一个是高效的或是发展迅速的部门一般情况下国家会以部门作为发展对象,从而可以进一步推定:限制部门I的投资,而鼓励其储蓄;并严格规定禁止金融资源流入部门I.这样发展中经济的存款利率应高于部门I资本收益率,才能满足推定。而且国家会鼓励部门投资,并将部门I存款用于部门的投资,显然部门的投资收益率大于贷款利率,否则部门不会继续投资。
     
      如果把盖尔贝斯的两部门模型略加改造,就可以成为中国双轨体制下“融资管道”支持的产出模型。首先设定模型中符号:Y、Y1、Y2分别代表一国经济、体制外和体制内产出,F1、F2分别表示体制外和体制内的产出函数,K1、L1则分别代表体制外的资本和劳动力投入,K2、L2分别表体制内的资本和劳动力投入。
     
      则体制内和体制外的产出函数分别为:体制内和体制外的资本收益率分别为i2、rl,工资率分别为W2、W1,当存在“融资管道”对体制内进行金融支持时,一个总的产出函数可以表述为:持)值得注意的是,中国扶持的是低效率的体制内国有企业,即利用高效率的体制外产出补贴体制内的转轨。政府严格界定体制外为一个金融自给型单位,限制金融资源的流入;同时限制储蓄存单的机会成本,以保证体制外的金融资源大部分流入体制内,也就是政府用国家能力改变了高效部门投资倾向,保证了“融资管道”的建立,并进一步保证了体制内低效情况下的资金来源。
     
      对双轨体制的产出模型进行分析可见,体制外虽然失去了资金的支持,但就其企业本质来看,大多为劳动密集型的乡镇企业和私营企业,资金来源可以通过地方政府保护下的民间金融部门解决,反映在模型中就是W1和L1的优势使Y1获得了较大发展。1978年体制外产出占工业产出比重的22.37%到1998年升至74.5%.另一方面体制内虽然产出效率较低,但依靠体制外的金融资源补贴,基本上保持了稳定和发展,反映在模型中就是通过“融资管道”得到的K上的优势使Y2得到长。但是体制内产出己从1978年的77.63%下降到1998年的25.5%.总体来看,正是体制内和体制外的长才保证了中国GDP的快速长。
     
      三、“融资管道”的阻塞与盖尔贝斯的两部门模型相比,在双轨体制下产出模型中国家建立“融资管道”包含了两个条件:一是用国家能力改变了体制外的投资倾向;二是体制内实现一定比例的长。这两个条件的实现都由国家来支持,因为双轨体制是符合国家的效用函数的。
     
      国家却无法保证体制内国有企业产出的持久长。这样对中国经济改革至关重要的通过“融资管道”实现的资金支持就成为低效资金流动,而完成这一流动的融资体系就逐渐表现出阻塞的现象。原因就在于它的单向流动的特质己经不能适应中国经济对金融的需要。“融资管道”
     
      产生的原因是:集中社会的金融资源,为体制内的国有企业服务。而当国有企业产出只占到国民经济1/3的时候,仍然用‘融资管道“为其注资,结果必然是’融资管道”的阻塞。
     
      银行体系的“阻塞”表现为逐渐累积的巨额不良贷款和存差。长期以来,对体制内国有企业的贷款一直是银行作为“融资管道”的主要业务。1998年底23. 8万户国有企业8.3万亿债务中有5万亿是银行贷款。而体制内资金运用也一直是粗放型经营,国有企业及许多国家投资项目回报率低下。1978―1996年的19年间,国有工业企业的资金利税率从24. 2%降到7.11%资金利润率从15.5%降到0.78%亏损额则从42.06亿元加到790.68亿元。一方面国有企业亏损,另一方面银行体系还要以新代旧,继续向亏损、资不抵债的企业贷款,结果逐渐形成大量的不良贷款。到1998年,不良贷款己占贷款总额的25%.面对屡欠屡贷、屡贷屡欠的国有企业,银行开始考虑自身的赢利,出现了“惜贷”现象。但是由于居民金融资产的机会成本一直受到限制,长期以来形成了的单一偏好一储蓄存款一无法迅速改变,居民存款就形成了银行体系的巨额存差。据人民银行的有关资料表明,1994年开始出现存差量,以后逐年递,到1999年6月国有银行存差总额己达9906.7亿元。逐渐累积的巨额不良贷款和存差正反映了“融资管道”内的阻塞情况比较严重。
     
      证券市场虽然发展的时间较短,但是股票市场的股权结构却己经形成了一定程度的阻塞。
     
      如前所分析,股票市场作为国有企业无偿获得资金的“融资管道”,成为国企的争夺焦点,随着股票市场的发展,逐渐形成了股权结构的畸形:(1)股权分布比较集中,国有股的比重都在40%以上;(2)未流通股本所占比重过大,平均为2/3左右,可流通股本仅占1/3.很显然,中国上市公司的股权还被人为分割为国家股、法人股、社会公众股以及内部职工股等一系列权益并不相等的部分,而且占上市公司股份的70%以上不能上市流通。股票市场股权结构的畸形,部分反映了“融资管道”的阻塞,只是因为股票市场正成为体制外的投资焦点,阻塞的情况暂时被掩盖了。
     
      四、“融资管道”的转换融资管道“出现阻塞的根本原因如前文所分析的,是长期以来通过‘融资管道”向体制内注资,而体制内国有企业又无法完全吸收这部分资金支持,久而久之,“融资管道”内的资金流动随着体制内产出效率的逐渐降低成为低效甚至无效的资金流动,表现在银行帐面上,就是巨额不良贷款和存差;表现在股票市场,就是“圈钱”、股权畸形。因此“融资管道”的转换也应该遵循这一逻辑顺序:从“融资管道”内资金的单向流动入手,带动“融资管道”角色的转换,即实现从体制内国有企业融资服务器向金融市场资源配置中介的转换。银行的不良贷款和存差问题可以通过转换银行角色的方法来解决。银行由单纯的国有企业“融资服务器”转而向迅速发展的体制外融资,通过体制外消化不良贷款和存差。但是这一转换需要国家的支持。股票发行市场也需要向体制外开放,冗余的国有股份可以通过股市优化配置,被体制外吸收掉同样完成这一过程就实现了证券市场的转换。当然这也需要国家的支持。
     
    中国钢管信息港编辑中心获悉:在这一段时间内,需要实现产权的多元化基础,也就是实现股票发行市场向体制外开放。应该说,体制外企业的上市有它的风险,这就需要国家有步骤的推进这一过程,并适当保证股票市场的安全。可以相信,以体制外企业的活力和发展速度,是可以在股票市场立足的。当股票市场的多元产权主体确立,在国有银行体系转换完成后股票市场的转换,即利用体制外的发展凭借股权转让实现股票市场由体制内融资服务器向金融市场资金配置的转换。
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